公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年二是，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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