调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱秋以为期句式特点，秋以为期句式判断4px;'>秋以为期句式特点，秋以为期句式判断，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影秋以为期句式特点，秋以为期句式判断响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力。

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