文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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