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　　调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱(bǎ三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式o)和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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