2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材(cái)料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业(yè)代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)归(guī)母净(jìng)利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至20室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过22年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数(shù)据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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