金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，五的大写是什么CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下五的大写是什么(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàn五的大写是什么g)三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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