原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手"白酒分化(huà)加(jiā)剧(jù)，今年拼的是去库存速度(dù) | 钛媒体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175705843.jpg">

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规(guī)模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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