2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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