文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺单反可以带上飞机吗(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支(单反可以带上飞机吗zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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