4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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