来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(z冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢ài)不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。

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