文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有限，波(bō)动(dòng)幅度加大，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的边际(j利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低(dī)位持续(xù)上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结(jié)束后却(què)并未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大(dà)。从隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银(yín)机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增(zēng)长，确(què)保利率水(shuǐ)平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振的(de)同时，也(yě)注重(zhòng)防(fáng)范市场过(guò)热带来的金融风险。在(zài)满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供(gōng)需(xū)匹配(pèi)的前提下，货币(bì)工具(jù)力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更加“精利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗准有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银(yín)行间(jiān)流动性带(dài)来了一定的压(yā)力(lì)。此外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较一季(jì)度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的(de)意(yì)愿和(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗hé)能(néng)力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利率上行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极(jí)的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者对货(huò)币(bì)政策力度以及跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得(dé)市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个月内资金价(jià)格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五(wǔ)一假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往往财政集(jí)中(zhōng)支出，向(xiàng)市(shì)场(chǎng)释(shì)放资(zī)金(jīn)；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)一(yī)般较低，预(yù)计(jì)资金波动幅(fú)度较大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交易(yì)主线或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注资(zī)金面的(de)边际变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过(guò)快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗