金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀n style="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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