私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门(mén)槛要(yào)求上(梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定所投资(zī)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持(chí)续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)的(de)存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的(de)，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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