5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系(xì)的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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