4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ong>其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》