事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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