金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行(xíng)情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随(suí)着大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼(bī)近140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗)评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空(kōng)转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的(de)持(chí)续改善(shàn)，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城(chéng)市需(xū)求。

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