美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(guó)际证券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的(de)尾(wěi)部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随同(tóng)风险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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