4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zh马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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