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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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