来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写iā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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