4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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