5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布(bù)局(jú)央国(旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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