公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jī身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性n)行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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