5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(x天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖ī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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