2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境1km等于多少米 1km是不是1公里带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng1km等于多少米 1km是不是1公里)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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