来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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