原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点表示第一的词语四字，古代表示第一的词语。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠(q表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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