4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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