4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖苏州区号是多少，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.苏州区号是多少6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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