金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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