需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分顶的速度越来越快越叫的原因项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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