文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　202水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字2年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前(水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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