来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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