2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱)是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱tíng)可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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