调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从(cóng)去(qù)年四季(jì)度至今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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