来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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