金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化(huà)受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增长，货币供(gōng岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银(yín)金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上chuán)统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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