金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Win顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗d， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧(ji顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗ù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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