4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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