5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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