来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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