原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.7杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介2％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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