近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资(z擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ī)产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么(me)他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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