来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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