金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言e="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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