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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节(jc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算ié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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