私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在(zài)募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自(zì)行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套(tào)利(lì)空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等(děng)投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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