近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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